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从DHL看中国快递物流企业的路径分化

顺丰控股：向综合物流商迈进

作为中国商务快递物流市场的龙头，顺丰长期以提供准时可靠的服务实现产品溢价，其时效性、客户满意度长期维持业内的水平，然而国内商务快递市场的空间有限，顺丰近年感受到了明显的增长压力，并在2018年进行了若干财务回报一般的并购投资以尽力维持利润表的扩张，顺丰所面临的挑战与DHL于20世纪90年代所面临的情况十分类似，顺丰在战略上亦将目标定为国际综合物流商。

我们认为，顺丰到了利用已有的客户资源基础和固定资产禀赋，进一步占据供应链合同物流市场份额，实现资本回报的改善和规模的进一步扩展，成为一流的综合物流服务商的阶段。

顺丰亦在新领域非常进取，先后进军大件快运、冷链运输、同城落地配、国际快递、电商件等具有较高附加值的业务，截至2019H1，顺丰的所有新业务（含供应链业务）收入已达148亿人民币，占整体收入23.66%。

“通达系”：优于海外龙头的市场形态

依托于加盟制的“三通一达”，在中国电商市场成长期内获得了快速的增长。2018年中国快递业务量达到507亿件，已经是美国129亿国内快递件市场规模的4倍水平。

相较于美国快递公司起步于商务件，各个公司均涉及两项业务，中国电商件和商务件市场分化明显，其中电商件市场由“通达系”快递公司占据绝大部分，而在有序价格竞争下，龙头公司持续获得市场份额，CR6（四通一达及顺丰）达到76.4%，行业已逐步脱离早期百舸争流的局面，格局逐步明朗。

在脱离早期的粗放扩张红利期后，通常会伴随着行业进入存量竞争的混战和供需不断平衡的阶段（如美国和欧洲市场80年代起至21世纪初长达30年的反复供给清出和涌入），然而对于中国市场，我们认为处于同一细分赛道的“通达系”快递物流企业，并不必经历海外快递龙头所经历的资产负债表失控扩张、资本回报快速崩溃的价值损害阶段，其资本回报会持续高于海外龙头。